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结构分化时代 优势行业何处寻

点击数:2016-11-24 16:21 来源: 未知

  近年来,GDP、工业增加值等各经济综合指标增速的长期趋势均处于下滑通道,但并非所有的产业增速走势完全一致。从现有分析看,最近两年,行业之间的分化越来越明显,行业走势差异越来越明显,股指、PMI、增加值等数据指示的行业分化加剧特点非常一致。
 
  1、股指的行业分化加剧
 
  从股市表现看,行业的股指和上证综指走势不同。今年上半年,家电、医药等消费类行业走势明显优于大盘;而一些周期性的行业下半年开始表现,与综合股指走势比较相近,但拐点和峰位置谷同样也存在差异。考察历史上9个月区间的制造业各行业股指与大盘表现,发现,今年1月底以来虽然上证综指已录得上涨5%、最近9个月上涨18%,但行业表现超涨和超跌各占3分之一,其余与大盘持平,反而类似历史熊市期间,热点切换频繁,说明行业盈利差异明显,选择难度加大。
 
  同时,部分行业PMI与股指相关性已经超过全国PMI与上证综指的相关性,说明行业走势的分化越来越大,各行业波动拐点相差也同时逐渐增多,更多时候只能依赖细分行业的分析确定投资标的与方向。
 
  2、PMI数据的行业分化加剧
 
  首先,PMI行业数据2012年以后行业分化加剧并且越来越大,而在之前,各行业几乎是同升同落的。下图显示的是制造业内部19个行业的走势图,月度最高值与最低值的差2015-2016年大大超过2007年。
 
  同时,PMI数据内部相关显著降低,显示经济发展内部分化。2013年以前内部各项指标的相关性极强,正向指标之间的相关系数均值为0.82-0.99不等,均值为0.94。2013年以后,随着经济结构转型,数据震荡加剧,细分指标之间的相关性显著降低。正向指标之间的相关系数0.68-0.95,均值降低到0.80左右。
 
  数据的震荡起伏、不尽一致,显示的正是结构调整时期的各种分化。
 
  3、增加值等统计数据的行业分化加剧。
 
  各行业走势各有特点,拐点、波峰都有不同,体现我国经在结构转型过程中,行业此消彼长的状态。尤其是2012-2014年以来各行业在不同的时间点出现去能去存,使得各种行业指标都出现扰动,不仅不同系列的数据之间的关系减弱,同一数据序列不同指标的相关性也不如从前。
 
  首先,各行业与全国增加值的走势相关性显著降低,显示各行业之间的波动特点各不相同。如图表所示,2013年以前,各行业增加值与全国走势基本一致,2014年以后,能够与全国数据保持0.6以上相关的行业已经寥寥无几,相关系数均值显著走低。说明各个行业波动的走势与特点已经完全不同。比如纺织业、电器、黑色、非金属分别于2014年初、2015年初、2015年底、2016年出现阶段性拐点,走势完全不同。
 
  其次,从行业分化的表现看,增加值的分化与的PMI数据分化如出一辙,均显示行业的巨大差异。虽然PMI与增加值是两个不同经济含义的数据序列,但由于都能较好反映行业经济走势,其相关系数还是保持了以往的高度;二者区别在于增加值数据体系中没有领先股指的分项指标。同时,最近分析发现,部分行业的相关系数高于全国指标相关系数,这是以往没有的现象,提示全国指标掩盖了结构变化,部分失效。从分项指标看,PMI生产量指标与增加值意义最为相关。
 
  综上所述,A股综指与各行业股指走势之间的差异越来越大,仅仅依靠股市综指来指导投资策略可能会南辕北辙,深入分析行业数据、进行行业优选会事半功倍。
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